睿蓝研究员｜李慧君 编辑｜LEE
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五一节前中国平安出现多年未见的“涨停”。
节前的涨停显然由于平安公布的极为亮眼的一季报，在2022年的年报中，有大量的数字暗示平安保险的业绩已经进入近年谷底。因此市场会倾向于相信，一季报数字证明中国平安正在从谷底走出。但实际上，《蓝筹企业评论》认为与公司刚刚宣布的增长数字相比，仍然需要对更多数字的解读来支持经营改善这一判断的基础。
以下是我们寻求对一些重要数字的讨论，以便更全面准确地理解中国平安的运营状态。
一、利润端
根据公开数据，2022全年，中国平安的营业总收入为11105.68亿元，同比下降5.92%；归母净利润为837.74亿元，同比下降17.56%；但归母营运利润达1483.65亿元，同比增长0.27%。
2023年一季度，中国平安营业总收入2537.78亿元，同比增长30.77%；归母营运利润413.85亿元，同比下降3.42%；归母净利润383.52亿元，同比增长48.89%。
拉长时间段观察近五年变动情况，可以发现2019年开始、中国平安的营运利润和净利润二者增长已经产生较大相差。
中国平安在年报中表示，营运利润是以净利润为基础，剔除短期波投资波动、折现率变动影响和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目及其他非营运项目的波动性影响，有助于理解及比较经营业绩的表现及趋势。
也就是说，相较于净利润，营运利润对于中国平安主营业务的经营情况反映更为直观和准确。
2018-2022年期间，受到疫情反复、经济下行、资本市场波动等大环境因素影响，在营运利润外剔除的影响项目收入多为负值，因此在表现上，中国平安净利润的波动和降幅也要大于反映主营业务的营运利润。
2023年以来，随着经济复苏动能持续向好，非营运项目的亏损面收窄，叠加投资收益增加、收入端改善，净利润指标方面的利好因素也更大，一季度同比大幅增长48.89%。
但从营运利润来看，归母营运利润增长率始终保持下滑态势，从18.86%降至0.27%；2023年一季度，归母营运利润开始由增转减，出现3.42%的负增长。这也表明公司主营业务经营业绩方面的改善实际效果并不明显，反而效益在持续下滑。
二、业务端
具体拆解中国平安的业务结构分析，按贡献大致可分为寿险及健康险、财产保险、银行、资产管理、科技业务等几个板块。
在最主要的寿险及健康险板块，中国平安改革有所成效。
2020年开始，受疫情因素影响，居民消费意愿减弱、展业活动受限，中国平安的新业务价值持续下滑，截至2022年底，已由759.45亿元下降至288.20亿元，降幅62.05%；新业务价值率由47.3%下降至24.1%，下降了23.2个百分点。
2023年以来，随着外部环境的回暖，改革成效开始显现：一季度，寿险及健康险新业务价值同比增长8.8%至137.02亿元。若去年同期采用年底假设及方法重述，则同比上升21.1%。
且新业务价值率尚未好转，一季度同期继续下降3.7个百分点至20.9%。而由于新业务价值=年化新保费*新业务价值率,行业内还有“保费是面子，新业务价值是里子”的说法。
目前业绩虽然有所改善，新保费已经转正，但只有新业务价值增长率回正，寿险及健康险的表现才算质、量双全。
此外，在代理人渠道方面，平安寿险代理人数量持续减少，已由2018年高点的141.7万下降到2022年的44.5万；今年一季度进一步减少至40.4万人。
不过如今平安寿险已由传统的人海战术进行优化，提升队伍产能。2022年，代理人渠道人均新业务价值同比增长22.1%；今年一季度，代理人渠道新业务价值同比转正。
财产保险方面，2023年第一季度，平安产险实现保险服务收入763.12亿元，同比增长7.1%；综合成本率从2022年末100.3%降至98.7%，这使得营运利润也得到改善，增长至45.44亿元，同比转正45.9%。
不过成本方面，今年一季度综合成本率较去年同期仍有2个百分点的涨幅，若能继续保持回降，利润端也有望得到更大改善。
银行业务方面为平安银行的经营成果，整体业绩增长稳健，也是去年大环境下增长最多的一个板块，营业收入同比增长6.2%，净利润同比增长25.3%。
但今年一季度表现也有所下滑，收入450.98亿元，同比下降2.4%；净利润146.02亿元，同比增长13.6%。
资产管理业务方面，主要通过平安证券、平安信托、平安融资租赁和平安资产管理等公司经营，该业务受资本市场波动影响较大，2022年净利润同比下降72.7%。
2023年以来市场环境回暖，但中国平安资管业务的表现没能跟上，一季度净利润16.06亿元，同比下降约44.9%。
科技业务方面，反映的是汽车之家、陆金所控股、金融壹账通、平安健康等经营科技业务相关的子公司、联营及合营公司的经营成果。
该业务主要布局人工智能、金融科技、数字医疗领域，推进生态圈建设，归母净利润2022年时实现了由亏为盈，达到36.14亿元。
但值得注意的是，尽管在剔除以陆金所控股的价值重估损益后，科技业务的归母营运利润达到54.58亿元，但同比2021年79.48亿元的降幅仍高达31.3%。今年一季度，归母营运利润为6.93亿元，同比降幅扩大至约74.8%。
此外，在去年一季报中，中国平安还具体披露了科技业务的总收入为247.17亿元，同比增长3.7%，但今年财报并未提及具体收入状况。
同时，尽管营运利润剔除了非营运项目，但其影响不可忽视。陆金所控股的市场表现低迷，2021、2022年都对于科技板块的利润造成了不小的负面影响。
三、投资端
除主营业务外，为保证以合理成本获得充足资金、提升偿付能力，保险业公司也会利用持有的资产进行投资管理创造收益。
而中国平安的投资标的中，房地产风险是值得关注的一个问题。
以华夏幸福为例，2021年，中国平安对华夏幸福相关投资资产进行减值计提、估值调整及权益法损益调整金额合计为432亿元，其中股权类159亿元，债权类273亿元；对税后归母净利润影响金额为243亿元，对税后归母营运利润影响金额为73亿元。
不过目前来看，中国平安对于房地产投资的风险控制较为稳定。
截至今年一季度末，中国平安的不动产投资余额2,045.41亿元，在总投资资产中占比4.6%，同比上年末有轻微收窄，其中物权1188.83亿元、股权450.02亿元、债权406.56亿元。
其中物权投资主要是有持续稳定回报的商办收租型物业，股权投资和债权投资以获取分红收入、利息收入并赚取买卖差价为目的。
此外，在资本市场上中国平安还对地产股进行了大面积减持：2022年，中国平安对旭辉控股由持股7.91%减持至清仓；对中国金茂，由持股14.02%降至13.36%；对碧桂园的持股，由7.76%降至5.37%。
总体来看，面对当前利率下行、风险上行的情况，中国平安以审慎为重，投资资产主要将重心放在债券投资上。2022年，债券投资金额为22160.95亿元，在总投资资产中占比达50.7%。
其中，又以国债、地方政府债等免税债券以及政策性金融债等长久期债券为主;同期，债权投资中政府债金额已达21849.21亿元。
在投资端，中国平安不仅受到资本市场动荡影响、还要承受房地产压力、增配稳健型资产无可厚非，但这也使得其投资收益率增长困难。
2022年，中国平安总投资收益率下降1.5个百分点至2.5%，净投资收益率上升0.1个百分点至4.7%，二者都处在近年尾部水平。
今年一季度时，年化总投资收益率回升至3.3%，尚未回5年前水平；年化净投资收益率又下降至1.6个百分点至3.1%，为近年来最低。
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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）
